商学院 王文娜

　　马柯威茨资产组合选择理论的核心是均方差资产组合选择模型，它最先出现于马柯威茨( Harry Markowitz)1952 年在《财务学杂志》上发表的论文《资产组合的选择》中。该论文是他交给芝加哥大学的博士论文，它的研究主题是分散化策略。凭着直觉，从事保险、信贷和证券组合管理的人员都能理解这一概念。当证券组合中包含的证券种类越来越多时，每一种证券收益的随机变动性将会被消除，证券组合的风险将会降低，这就是分散化策略带来的好处。可是，如果每一种证券的收益之间存在着正相关关系时，分散化的好处就很有限了，这就好比从事火灾保险业务的公司发现自己所承担的房屋都位于同一城市的同一条街上一样。马柯威茨首先使用了均方差或标准差来表示风险，使风险变得可以被度量了，然后又系统论述了在平均收益、标准差系数和协方差系数等相关因素已知的情况下，分散化策略的好处与局限性，并告诉人们如何运用分散化策略才能获得最优秀的证券组合。

　　马柯威茨资产组合选择理论不仅对最优秀证券组合进行了论述，而且还为其找到了一种实际有效的计算方法，即以运用线性规划为基础的方差与协方差矩阵法。但是，如果仅到此为止，那么马柯威茨的贡献只是局限在投资学或管理学领域，而不是表现在金融学或经济学领域。莫顿 ·米勒在评价马柯威茨资产组合选择模型时说①：“如果该模型唯一或者说主要的成就只是可以用于证券组合选择的话，那么，它早就被人们遗忘了。”后来使该模型获得新生的是一些经济学家、金融学家或“研究者”使用了该模型。金融学家关注的是各种不同证券的相对价格，更确切地说是相对的预期收益率。为了构造出相关的证券需求曲线，他们需要一个具有代表性的投资者模型来反映收益与风险之间的关系。马柯威茨约束条件下的最优秀模型能很好地满足这一需要。后来，经过詹姆斯·托宾、威廉·夏普、约翰 ·林特勒(John Lintner) 和尤金·法玛( Eugene Fama) 的努力，马柯威茨模型很快就发展成了价值均衡理论，即人们熟悉的资本资产定价模型。1990 年诺贝尔奖评奖委员会在宣布授予马柯威茨诺贝尔经济学奖时的评价是，他提出的不确定条件下的资产选择理论已成为金融经济学的基础。